陈德文，厦门债权债务律师，现执业于北京东元（厦门）律师事务所，严格遵守律师职业道德和执业纪律，秉承诚信、谨慎、勤勉、高效的执业理念，受人之托、忠人之事，最大限度地维护当事人的利益。陈德文从事法律工作多年来，恪尽职守，为当事人提供快捷、优质、高效的法律服务，取得了良好的社会效果，为法制建设尽了绵薄之力;在办案中不畏权贵、据理力争、维权护法，受到当事人和法院的高度认可和评价。

股票发行定价与发行制度研究

股票发行定价与发行制度研究

刘-宏

股票发行定价方法探析

股票发行方法的历史沿革及问题探讨

自中国股票市场成立以来，股票发行定价不合理几乎像股市的顽疾，久治不愈，似乎也无药可救，并对股票市场健康发展构成威胁。因此，发行定价方法几经修改，但目前随着“中国太保”的“破发”，“**能源”、“**集运”紧随其后跌破了发行价，被称为亚洲最赚钱的公司“中国石-油”的股票价格也跌到了发行价的边缘，股票发行定价不合理又被投资者旧话重提，并且成为市场区分“牛”、“熊”的标志，究竟是定价不合理还是中国股市已步入熊市或者是由于和合理的发行价格引发的上市后不理智的炒作，使“大蓝筹”上市后一路走低，最终拖累大盘，致使投资者信心丧失，指数“跌跌不休”

世界上普遍采用的股票定价方法有现金流贴现法、市盈率法和市净率法。

我国新股发行定价方法一直以来均采用市盈率法。由于我国市场经济刚刚确立、经济发展的不稳定使市场对微观经济主体的盈利能力的判断和预测难度加大，特别是较为科学合理地预期企业未来的盈利能力和现金流水平，可信度较低，也不被市场认可;另外，由于我国股票市场发展时间较短、且运作不够规范，如果采用现金流贴现，贴现率的合理确定也有很大难度。所以，我国股票发行定价采用市盈率法有较强的市场基础及合理性和可操作性。

发行价=每股收益×发行市盈率

所以，确定合理的市盈率以及每股收益的计算标准成为决定定价合理与否的标准，并且一直以来困扰着市场，也是我国证券市场久攻不破的“堡垒”，影响着市场的正常发展。

发行价格的高低和合理与否与发行时市盈率的规定有关，我国股票发行的市盈率规定主要分为4个阶段，第一阶段是1998年以前，第二阶段是1998—2001年，第三阶段是2002—2004年，第四阶段是2005年至今。

1998年以前，每股收益采用股票发行前发起人前三年平均每股收益，市盈率不允许超过15倍。

存在和引发的问题：

第一，如果新股发行时市场处于低迷状态，市场整体市盈率较低，当平均市盈率不足15倍时，新股上市后向平均市盈率回归，上市后势必下跌。但2006年初，随着股票市场的大幅上涨，市场的平均市盈率上升至40倍，15倍的市盈率导致新股上市后股价大幅上升，炒新股赚钱且没有风险的神话自此开始实现。投资者纷纷加入了炒新大军，不看公司基本面，不考虑公司盈利前景，甚至不用知道公司的经营业务，凡新股必买，中签后上市即抛，且一定会赚钱。致使新股的发行中签率一直处于千分之几的水平，不合理的发行定价方法催生和培育了不理性的投资理念。

证券交易规范化的重要一步

1990年11月26日，新中国第一个证券交易所——上海证券交易所成立，并于同年12月19日开业。上海证券交易所在姓社姓资的争论中成立，时至今日已发展成为全球十大证券市场之一，它见证了中国证券市场跨越式大发展的历程。

1978年，党的十一届三中全会开启了改革开放的历史新时期。在改革开放的过程中，股份制公司以及股票先后诞生，但当时的股票交易还没有规范化的交易场所。1986年9月，上海市**信托投资公司静安业务部开始代理买卖股票业务。尽管挂牌的股票只有**音响和**实业两只，但作为我国第一个股票交易柜台，它引起了全世界的广泛关注，被认为是中国改革开放进程中的一个重要标志。

1990年4月18日，国务院总理李-鹏在上海宣布开发浦东十项新政，其中就包括建立新中国的第一个证券交易所——上海证券交易所。6月，当时的上海市委书记兼市长朱*基出访香港、新加坡等地时，宣布上海证券交易所将在年内开业。1990年12月19日，上海证券交易所举行开业典礼。当时的上海市市长朱*基、副市长黄-菊、前市长汪*涵、国家体改委副主任刘*儒、香港贸发局主席邓*茹女士等参加了开业典礼。

最初，在上海证券交易所挂牌交易的只有8只股票。这8只股票是新中国最早公开上市交易的一批股票，人们习惯地称他们为“老八股”。虽然上海证券交易所在当时还只是一个刚刚成立的交易所，但它一举将我国的证券交易带入了电子化时代。电子交易系统不仅是当时世界领先的技术，更为我国证券市场在短时间内迅速扩张奠定了技术基础。在电子交易的基础上，上海证券交易所又推出了股票“无纸化”的新交易方式，这种新的交易方式不仅能够打击当时猖獗的黑市交易，而且将股票实物转化成“电子股票”集中存放在交易所的电子交易系统中，更能够提高交易系统运行效率，使复杂的交割过户流程在买卖的瞬间完成。现在，股民买卖股票非常方便，只要打个电话或上网轻点鼠标，就可以完成下单，这些都是基于当时上海证券交易所推出的电子交易与无纸化交易系统发展而来。

尽管18年来历经曲折，但中国股市一直没有停止过高速发展的步伐。18年前上海证券交易所成立时，挂牌股票只有8只;经过多年的持续发展，截至2008年11月，在上海证券交易所挂牌交易的上市公司已达864家，上市证券1181只，上市股票908只，股票总市值91132.19亿元，流通市值27432.83亿元，交易品种涵盖股票、国债、企业债、公司债、可转债、基金、权证、回购等八类。